Cómo utilizar el PSR (Ratio Precio/Ventas)

¿Qué es el PSR?

El PSR (Price to Sales Ratio, Ratio Precio/Ventas) es el valor que resulta de dividir la capitalización de mercado de una empresa por sus ventas anuales. Dividir el precio de la acción por las ventas por acción (SPS) arroja el mismo resultado. Si la capitalización de mercado de una empresa es de $1 billón y sus ventas anuales son de $500 mil millones, el PSR es de 2x.

El PSR es relevante porque las ventas son un elemento que se ve relativamente menos afectado por el tratamiento contable. Mientras que el beneficio neto puede fluctuar significativamente debido a métodos de depreciación, gastos únicos o impuestos, las ventas son más estables. Por lo tanto, el PSR se puede calcular incluso para empresas con pérdidas o con beneficios irregulares.

Si el PER se basa en los beneficios, el PSR toma como referencia las ventas, que son un nivel superior. Este artículo es un material educativo que explica un concepto auxiliar y no recomienda la compra de ninguna acción en particular.

¿Por qué se utiliza el PSR en empresas con pérdidas?

Las empresas en sus primeras etapas de crecimiento a menudo no generan beneficios intencionadamente, ya que invierten fuertemente en la adquisición de usuarios o en infraestructura. En estos casos, si el beneficio neto es negativo, el PER se vuelve negativo y pierde su significado. Si el denominador se acerca a cero, el PER puede dispararse a cientos de veces, haciendo imposible la comparación.

Por otro lado, las ventas siempre tienen un valor positivo (+) incluso en empresas con pérdidas, por lo que el PSR siempre se puede calcular. Por ejemplo, una empresa con ventas de $200 mil millones y una pérdida neta de $30 mil millones, si su capitalización de mercado es de $600 mil millones, su PSR es de 3x de forma clara. Esta es la razón por la que el PSR se utiliza con frecuencia en sectores donde las pérdidas iniciales son comunes, como la computación en la nube, la biotecnología o las plataformas.

Sin embargo, el PSR se basa en la suposición de que 'estas ventas eventualmente se convertirán en beneficios'. Dado que algunas empresas nunca logran ser rentables, es crucial considerar también la probabilidad de que las ventas se transformen en beneficios.

¿Cómo se interpretan las cifras?

No existe un nivel 'justo' absoluto para el PSR. Un PSR de 3x tiene un significado completamente diferente para una empresa con un margen de beneficio operativo del 5% que para una con un 30%. Esto se debe a la diferente eficiencia con la que convierten las ventas en beneficios. Por lo tanto, el PSR es más efectivo cuando se compara entre empresas del mismo sector y con estructuras de margen similares.

En general, las empresas de software con márgenes elevados y crecimiento rápido tienden a tener un PSR alto (ej: 8-15x), mientras que las empresas minoristas o manufactureras con márgenes bajos suelen tener un PSR bajo (ej: 0.3-1x). Esto es el resultado de cómo el mercado valora 'cuán significativos serán los beneficios que generarán las ventas en el futuro'.

El mercado coreano tiende a ser más conservador en la valoración de acciones de crecimiento con PSR altos en comparación con el mercado estadounidense, donde se suelen permitir PSR más elevados para empresas de software y plataformas. Por lo tanto, comparar empresas nacionales e internacionales basándose únicamente en el número del PSR es arriesgado.

Uso práctico: considerar los márgenes

Al utilizar el PSR, es fundamental tener el hábito de combinarlo con el margen de beneficio operativo (o el margen objetivo). Un método de verificación simple es estimar el múltiplo basado en beneficios a la inversa, utilizando 'PSR ÷ margen de beneficio operativo esperado'. Si un PSR es de 6x y el margen de beneficio operativo alcanzable en el futuro es del 20%, se puede estimar que el PER, una vez que se logre ese margen, sería de aproximadamente 30x (6 ÷ 0.2).

Es decir, un mismo PSR puede indicar una acción cara o una acción razonable, dependiendo de las suposiciones sobre los márgenes futuros. Si el margen aumenta al 25%, el mismo PSR de 6x se convierte en un PER de 24x, lo que lo hace parecer mejor.

Además, es útil observar el PSR en una serie temporal. Si el PSR de una empresa solía moverse alrededor de 4x en el pasado y ahora está en 8x, podría ser una señal de que las expectativas de crecimiento de las ventas han aumentado significativamente o de que hay un sobrecalentamiento. Más que el valor absoluto, 'dónde se encuentra la empresa en relación con su propia historia' dice mucho más.

Trampas y limitaciones del PSR

La trampa más grande es que el PSR no refleja en absoluto la estructura de costos ni la deuda. Empresas con las mismas ventas, pero una con costos tan altos que siempre está en pérdidas y otra que está a punto de volverse rentable, podrían mostrar el mismo PSR. Existe el riesgo de que el PSR presente de forma favorable a una empresa con grandes ventas pero que agota su efectivo.

Para empresas con mucha deuda, el PSR basado en la capitalización de mercado puede subestimar el valor real de la empresa. En estos casos, el EV/Sales, que divide el valor empresarial (EV) (capitalización de mercado más deuda neta) por las ventas, es una métrica más justa.

Finalmente, es crucial considerar la 'calidad' de las ventas. Contratos únicos de gran tamaño, reventas simples con márgenes bajos o ventas con criterios de reconocimiento laxos tienen una sostenibilidad limitada. Si no se verifica cuánto de los $10 mil millones en ventas son recurrentes y si la tasa de crecimiento se está desacelerando, la cifra del PSR puede interpretarse erróneamente con facilidad.

Puntos clave a recordar

PSR = Capitalización de mercado ÷ Ventas. Es un indicador auxiliar que complementa al PER al evaluar empresas en crecimiento con pérdidas o con grandes fluctuaciones en los beneficios. Debe analizarse en conjunto con el margen de beneficio operativo, la tasa de crecimiento de las ventas y el nivel de deuda, en lugar de utilizarse de forma aislada.

Aquí hay tres puntos clave para recordar: Primero, comparar solo entre empresas del mismo sector y con márgenes similares. Segundo, convertirlo a PER a través de supuestos sobre márgenes futuros. Tercero, si la deuda es alta, considerar también el EV/Sales. El PSR no es una herramienta para determinar si algo es 'barato/caro', sino más bien un punto de partida que invita a hacer preguntas.