Forward PE vs Trailing PE
Même si le PER est le même, il est dit 'Trailing' s'il est calculé sur les résultats passés, et 'Forward' s'il est calculé sur les résultats prévisionnels. Comprendre la différence entre les deux permet d'évaluer les attentes du marché.
Définition des deux types de PER
Le PER (Price-to-Earnings Ratio ou ratio cours/bénéfice) est le résultat de la division du cours de l'action par le bénéfice par action (BPA ou EPS), indiquant combien le marché est prêt à payer pour chaque dollar de bénéfice. Selon la période de référence utilisée pour le BPA (le dénominateur), on distingue le PER Trailing et le PER Forward. Pour une même action et un même cours, ces deux valeurs seront différentes.
Le PER Trailing utilise comme dénominateur les résultats des 12 derniers mois (TTM, Trailing Twelve Months) déjà publiés. C'est un chiffre vérifiable car il est définitif, mais il a la limite de ne regarder que le passé. Le PER Forward utilise comme dénominateur le BPA estimé par les analystes pour les 12 prochains mois ou le prochain exercice fiscal. Il reflète l'avenir mais comporte l'incertitude d'être une estimation.
Différences de calcul illustrées par des chiffres
Supposons un cours de l'action de $100. Si le BPA des 12 derniers mois était de $5, le PER Trailing serait de $100 ÷ $5 = 20x. Cependant, si le BPA de l'année prochaine est estimé à $8, le PER Forward serait de $100 ÷ $8 = 12,5x. Plus une entreprise est censée croître en bénéfices, plus son PER Forward sera inférieur à son PER Trailing.
Le cas inverse existe également. Si le BPA passé était de $5, mais qu'en raison d'un ralentissement de l'industrie, le BPA de l'année prochaine est estimé à $4, le PER Forward serait de $100 ÷ $4 = 25x, ce qui est plus élevé que le PER Trailing de 20x. Ainsi, un PER Forward plus élevé que le PER Trailing peut être interprété comme un signal que le marché anticipe une baisse des bénéfices.
Comment interpréter la différence entre les deux valeurs
En comparant le PER Forward et le PER Trailing côte à côte, la direction des estimations de BPA devient apparente. Si le PER Forward est inférieur au PER Trailing, cela indique une attente de croissance des bénéfices ; s'il est supérieur, cela suggère des inquiétudes quant à une diminution des bénéfices. L'écart et la direction de ces deux valeurs fournissent plus d'informations que le chiffre absolu du PER d'une action.
Cependant, il n'y a pas de critère absolu pour juger si un PER est élevé ou bas. Les secteurs technologiques à croissance rapide ont tendance à avoir des PER élevés, tandis que les secteurs cycliques matures ont tendance à avoir des PER plus bas. Il est donc pertinent de comparer le PER d'une entreprise avec celui de ses pairs dans le même secteur ou avec sa propre moyenne historique. Cet article est un document éducatif destiné à aider à l'interprétation des indicateurs et ne constitue en aucun cas une recommandation d'achat ou de vente d'une action spécifique.
Utilisation pratique
Sur le marché américain, le PER Forward est souvent cité lors de la discussion de la valorisation d'indices comme le S&P 500, en raison de l'infrastructure robuste d'estimations consensuelles des analystes. Sur le marché coréen, bien que les estimations des sociétés de courtage soient disponibles pour les principales actions du KOSPI et du KOSDAQ, la couverture est plus limitée pour les petites et moyennes capitalisations, ce qui réduit la fiabilité du PER Forward pour ces dernières en raison du faible nombre d'estimations.
En pratique, on ne se contente pas de regarder une seule valeur, mais on examine les deux. Le PER Trailing permet de vérifier la position actuelle basée sur les résultats définitifs, tandis que le PER Forward permet de lire les attentes du marché. Ensuite, une vérification croisée est effectuée avec des indicateurs qui ajustent également la croissance, comme le PEG (PER divisé par le taux de croissance des bénéfices). Pour les entreprises déficitaires, le BPA étant négatif, le PER lui-même n'a pas de sens et est complété par d'autres indicateurs comme le PSR.
Pièges et limites à surveiller
La plus grande faiblesse du PER Forward est que son dénominateur est une prévision. Les estimations des analystes ont tendance à être révisées à la baisse à mesure que la publication des résultats approche, de sorte qu'un PER Forward initialement bas peut augmenter avec le temps. Si l'on ne vérifie pas la source et la date de mise à jour des estimations, un PER Forward qui semblait bas pourrait n'être qu'une illusion d'optique.
Le PER Trailing est également vulnérable aux éléments non récurrents. Des éléments exceptionnels comme la vente d'actifs ou des provisions importantes peuvent gonfler ou réduire le BPA passé, faussant ainsi le PER. Dans de tels cas, il est utile de considérer un BPA ajusté excluant ces éléments non récurrents, ou de remplacer le BPA comme dénominateur par un indicateur moins affecté par la structure du capital, tel que l'EV/EBITDA.
Points clés à retenir
Le PER Trailing se base sur le passé confirmé, tandis que le PER Forward se projette sur l'avenir estimé. La direction des deux valeurs (un PER Forward plus bas indique une attente de croissance, plus haut une crainte de diminution) en dit plus que les chiffres absolus. Aucune des deux valeurs ne doit servir de seule base pour une décision d'achat ou de vente ; une comparaison avec des entreprises similaires et la moyenne historique, ainsi qu'une vérification croisée avec d'autres indicateurs, sont essentielles.
En résumé, il est nécessaire de prendre l'habitude de vérifier la fiabilité et la mise à jour des estimations lors de l'examen du PER Forward, et de s'assurer de l'inclusion ou non d'éléments non récurrents lors de l'analyse du PER Trailing. Comprendre que des hypothèses différentes se cachent derrière le même nom de PER est le point de départ.
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