Forward-KGV vs. Trailing-KGV
Auch wenn es sich um dasselbe KGV handelt, wird es als Trailing-KGV bezeichnet, wenn es mit vergangenen Ergebnissen berechnet wird, und als Forward-KGV, wenn es mit erwarteten Ergebnissen berechnet wird. Der Unterschied zwischen beiden kann Aufschluss über die Markterwartungen geben.
Definition der beiden KGV-Arten
Das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) ist der Quotient aus dem Aktienkurs und dem Gewinn pro Aktie (EPS) und gibt an, wie viel der Markt für jeden Euro Gewinn zu zahlen bereit ist. Je nachdem, welcher Zeitraum für das EPS im Nenner verwendet wird, unterscheidet man zwischen Trailing-KGV und Forward-KGV. Selbst bei derselben Aktie und demselben Kurs können die beiden Werte unterschiedlich ausfallen.
Das Trailing-KGV verwendet die bereits veröffentlichten Ergebnisse der letzten 12 Monate (TTM, Trailing Twelve Months) als Nenner. Diese Zahlen sind verifiziert und überprüfbar, haben aber die Einschränkung, dass sie die Vergangenheit abbilden. Das Forward-KGV verwendet die von Analysten geschätzten EPS für die nächsten 12 Monate oder das nächste Geschäftsjahr als Nenner. Es spiegelt die Zukunft wider, birgt aber die Unsicherheit einer Schätzung.
Berechnungsunterschiede in Zahlen
Nehmen wir an, der Aktienkurs beträgt 100 €. Wenn das EPS der letzten 12 Monate 5 € betrug, liegt das Trailing-KGV bei 100 ÷ 5 = 20. Wenn jedoch erwartet wird, dass das EPS im nächsten Jahr auf 8 € steigt, beträgt das Forward-KGV 100 ÷ 8 = 12,5. Je stärker ein Unternehmen voraussichtlich wachsen wird, desto niedriger ist das Forward-KGV im Vergleich zum Trailing-KGV.
Es gibt auch den umgekehrten Fall. Wenn das vergangene EPS 5 € betrug, aber aufgrund einer Abschwächung der Branche erwartet wird, dass das EPS im nächsten Jahr auf 4 € sinkt, steigt das Forward-KGV auf 100 ÷ 4 = 25, verglichen mit einem Trailing-KGV von 20. Ein höheres Forward-KGV als Trailing-KGV kann somit als Signal interpretiert werden, dass der Markt einen Gewinnrückgang erwartet.
So interpretieren Sie den Unterschied zwischen den beiden Werten
Ein Vergleich von Forward-KGV und Trailing-KGV nebeneinander offenbart die Richtung der EPS-Schätzungen. Ist das Forward-KGV niedriger als das Trailing-KGV, deutet dies auf Erwartungen an ein Gewinnwachstum hin; ist es höher, bestehen Bedenken hinsichtlich eines Gewinnrückgangs. Der Abstand und die Richtung dieser beiden Werte liefern mehr Informationen als der absolute KGV-Wert einer einzelnen Aktie.
Es gibt jedoch keinen absoluten Maßstab für ein hohes oder niedriges KGV. Wachstumsstarke Technologiebranchen tendieren zu höheren KGV, während reife, zyklische Branchen niedrigere KGV aufweisen. Ein Vergleich mit ähnlichen Unternehmen innerhalb derselben Branche oder mit dem historischen Durchschnitt des Unternehmens selbst ist daher sinnvoll. Dieser Artikel ist ein Bildungsmaterial zur Interpretation von Kennzahlen und stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf bestimmter Aktien dar.
Anwendung in der Praxis
Auf dem US-Markt wird das Forward-KGV häufig zitiert, wenn es um die Bewertung von Indizes wie dem S&P 500 geht. Dies liegt an der robusten Infrastruktur für Analystenkonsensschätzungen. Auch auf dem koreanischen Markt werden für wichtige KOSPI- und KOSDAQ-Aktien Schätzungen von Wertpapierfirmen gesammelt. Bei Small- und Mid-Caps mit geringerer Abdeckung ist die Anzahl der Schätzungen jedoch geringer, was die Zuverlässigkeit des Forward-KGV mindert.
In der Praxis werden nicht nur ein, sondern beide Werte gemeinsam betrachtet. Das Trailing-KGV dient zur Bestimmung der aktuellen Position auf Basis der bestätigten Ergebnisse, während das Forward-KGV die Markterwartungen widerspiegelt. Anschließend erfolgt eine Kreuzvalidierung mit Kennzahlen, die das Wachstum berücksichtigen, wie z.B. das PEG (KGV geteilt durch die Gewinnwachstumsrate). Bei Unternehmen mit Verlusten ist das EPS negativ, wodurch das KGV selbst bedeutungslos wird und durch andere Kennzahlen wie das PSR ergänzt werden muss.
Fallstricke und Grenzen
Die größte Schwäche des Forward-KGV ist, dass der Nenner eine Prognose ist. Analystenschätzungen tendieren dazu, im Vorfeld der Ergebnisveröffentlichung nach unten korrigiert zu werden. Daher kann ein zunächst niedrig erscheinendes Forward-KGV im Laufe der Zeit höher ausfallen. Wenn die Quelle und der Aktualisierungszeitpunkt der Schätzung nicht überprüft werden, kann ein niedrig erscheinendes Forward-KGV eine optische Täuschung sein.
Auch das Trailing-KGV ist anfällig für Einmaleffekte. Außerordentliche Posten wie der Verkauf von Vermögenswerten oder hohe Rückstellungen können das vergangene EPS verzerren, indem sie es aufblähen oder mindern. In solchen Fällen ist es hilfreich, ein bereinigtes EPS ohne Einmaleffekte zu verwenden oder den Nenner durch eine Kennzahl zu ersetzen, die weniger von der Kapitalstruktur beeinflusst wird, wie z.B. EV/EBITDA anstelle von EPS.
Checkpunkte
Das Trailing-KGV blickt auf die bestätigte Vergangenheit, das Forward-KGV auf die geschätzte Zukunft. Die Richtung der beiden Werte (niedrigeres Forward-KGV deutet auf Wachstumserwartungen hin, höheres auf Rückgangsbedenken) sagt mehr aus als die absoluten Zahlen. Keiner der Werte allein sollte als Kauf- oder Verkaufsargument dienen; ein Vergleich mit ähnlichen Unternehmen, dem historischen Durchschnitt und eine Kreuzvalidierung mit anderen Kennzahlen sind unerlässlich.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es beim Betrachten des Forward-KGV wichtig ist, die Zuverlässigkeit und Aktualität der Schätzungen zu prüfen, und beim Trailing-KGV, ob Einmaleffekte enthalten sind. Der Ausgangspunkt ist das Verständnis, dass unter dem Namen KGV unterschiedliche Annahmen verborgen liegen.
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