Rendimento de Títulos vs. Rendimento de Ações
Os rendimentos de títulos e ações diferem em sua natureza, desde a forma de cálculo até a volatilidade e a sensibilidade econômica. Compreender ambos é essencial para ter uma visão completa da alocação de ativos.
O que esses dois rendimentos medem?
O rendimento de um título refere-se à taxa de retorno anualizada quando os fluxos de caixa fixos (juros e principal) são recebidos pelo preço atual. O rendimento até o vencimento (YTM), que assume a manutenção do título até o vencimento, é um exemplo representativo e é relativamente previsível, pois é uma promessa no momento da emissão.
O rendimento de uma ação é determinado pela soma da variação de preço (ganho de capital) e dos dividendos, e as expectativas de lucros futuros são refletidas no preço. Enquanto os juros de um título são um direito contratual, os dividendos e a valorização das ações não são garantidos e dependem do desempenho da empresa. Este artigo tem fins educacionais, comparando a natureza dos dois tipos de ativos, e não recomenda a compra de ações ou títulos específicos.
Como os rendimentos são calculados?
Em títulos, preço e rendimento movem-se em direções opostas. Se você comprar um título com valor de face de $10.000 e taxa de cupom de 4% por $9.800, como os juros recebidos ($400) são fixos, o rendimento real será maior que 4% devido ao preço de compra mais baixo. Se as taxas de juros de mercado sobem, o preço dos títulos existentes cai; se as taxas caem, o preço sobe.
Em ações, o retorno esperado pode ser estimado com base nos lucros. Se o preço da ação for $100 e o lucro por ação (LPA) for $5, o P/L será de 20x, e o seu inverso, o 'rendimento do lucro' (earnings yield), será de 5%. A comparação desse 5% com o rendimento até o vencimento de um título é um método frequentemente usado na alocação de ativos.
Critérios de Interpretação: Com o que comparar?
O principal ponto de comparação é o rendimento dos títulos do governo, que carregam pouco risco. O valor obtido ao subtrair o rendimento dos títulos do governo do rendimento do lucro das ações é frequentemente chamado de prêmio de risco de ações. Por exemplo, se o rendimento do lucro for de 5% e o título do governo de 10 anos render 3%, o prêmio será de 2 pontos percentuais, indicando o retorno excedente que as ações esperam gerar em troca do risco adicional assumido.
Se esse prêmio diminui, as ações parecem caras em relação aos títulos; se aumenta, parecem relativamente mais atraentes. No entanto, esta é apenas uma medida relativa, e é importante notar que a avaliação de uma ação pode mudar mesmo com o mesmo preço se o próprio rendimento dos títulos do governo variar.
Na Prática: O Papel na Alocação de Ativos
Tradicionalmente, os títulos atuam como a 'âncora' de um portfólio, oferecendo juros estáveis e baixa volatilidade, enquanto as ações são responsáveis pelo potencial de crescimento de longo prazo. Uma alocação típica é de 60% em ações e 40% em títulos, e a tendência de os dois ativos se moverem de forma diferente ajuda a reduzir a volatilidade geral.
A atratividade relativa de ambos também muda dependendo do ciclo econômico. Durante períodos de queda das taxas de juros, os preços dos títulos tendem a subir, e as ações frequentemente se beneficiam da redução das taxas de desconto; no entanto, em tempos de alta inflação, ambos podem ser abalados simultaneamente. Investidores sul-coreanos, ao combinar títulos em won coreano com ações dos EUA, também devem considerar que as flutuações cambiais se somam ao rendimento.
Armadilhas e Limitações
A comparação do rendimento do lucro baseia-se na premissa de que o LPA é estável. Se os lucros diminuem devido a uma desaceleração econômica, mesmo que o P/L permaneça o mesmo, o poder de lucro real enfraquece, e uma simples comparação numérica pode levar a mal-entendidos. Nos títulos, olhar apenas para o rendimento nominal pode fazer com que se perca o risco; o fato de emissores com menor rating de crédito oferecerem taxas de juros mais altas é para compensar o maior risco de inadimplência.
Além disso, títulos e ações nem sempre se movem em direções opostas. Em períodos de forte aumento das taxas de juros, os preços dos títulos e das ações podem cair simultaneamente, e o efeito de diversificação pode não funcionar como esperado. É necessário ter uma atitude que não presuma que as correlações passadas se manterão no futuro.
Pontos Chave
Primeiro, o rendimento dos títulos move-se inversamente ao preço e é comparado pelo rendimento até o vencimento; o rendimento das ações pode ser convertido e comparado pelo rendimento do lucro (o inverso do P/L). Segundo, a atratividade relativa é avaliada pelo prêmio de risco, que é o rendimento do lucro das ações menos o rendimento dos títulos do governo, mas não deve ser considerado uma medida absoluta.
Terceiro, a razão para combinar os dois ativos é expor-se a riscos diferentes e diversificar a volatilidade, mas esse efeito nem sempre é garantido. Definir seu horizonte de investimento e nível de tolerância ao risco antes de decidir as proporções é mais importante do que apenas comparar números.
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