L'impact du FOMC et du taux directeur sur les actions
Cet article explique comment les décisions de la Réserve fédérale concernant le taux directeur se transmettent aux prix des actions via le taux d'actualisation, les flux de capitaux et les taux de change.
Qu'est-ce que le FOMC et le taux directeur ?
Le FOMC (Federal Open Market Committee) est l'organe de décision de politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), la banque centrale des États-Unis. Il se réunit huit fois par an pour fixer le taux directeur. Le taux fixé est précisément la fourchette cible du taux des fonds fédéraux (federal funds rate), qui est le taux auquel les banques se prêtent des fonds au jour le jour, et il est généralement annoncé par tranches de 0,25 point de pourcentage.
En Corée du Sud, le Comité de politique monétaire de la Banque de Corée joue un rôle similaire en décidant du taux directeur. Bien que les taux d'intérêt des deux pays soient distincts, le taux américain sert de référence pour les capitaux mondiaux, ce qui rend le marché coréen sensible aux résultats du FOMC.
Cet article est un document éducatif expliquant le mécanisme par lequel les taux d'intérêt affectent les cours boursiers, et ne constitue en aucun cas une recommandation d'investissement sur des titres spécifiques ou des moments de transaction.
Première voie de transmission des taux d'intérêt aux cours boursiers : le taux d'actualisation
La valeur théorique d'une action est la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs qu'elle générera. Le taux utilisé pour ramener ces montants futurs à leur valeur actuelle est appelé taux d'actualisation. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, le taux d'actualisation augmente également, ce qui réduit la valeur actuelle des mêmes bénéfices futurs.
Prenons un exemple simple : supposons que vous deviez recevoir $1 050 000 dans un an. Si le taux d'actualisation est de 5%, la valeur actuelle est de $1 000 000. Mais si le taux d'actualisation passe à 10%, elle diminue à environ $950 000. C'est pourquoi les actions de croissance, dont une grande partie des bénéfices est attendue dans le futur, sont plus sensibles aux variations du taux d'actualisation.
Par conséquent, pendant les périodes de hausse des taux d'intérêt, les valeurs technologiques à forte croissance, qui dépendent davantage des bénéfices lointains que des bénéfices immédiats, ont tendance à sous-performer.
Deuxième voie : le coût du capital et les bénéfices des entreprises
Lorsque le taux directeur augmente, le coût d'emprunt des entreprises augmente également. Les entreprises fortement endettées voient leur charge d'intérêts s'accroître, ce qui réduit leur bénéfice net et entraîne une baisse de l'EPS (bénéfice par action). Par exemple, pour une entreprise dont le cours de l'action est de $100 et l'EPS de $5, le PER est de 20x. Si l'EPS tombe à $4 en raison de l'augmentation des charges d'intérêts, le PER passe à 25x pour le même cours de l'action, augmentant ainsi la pression sur la valorisation.
Du côté des ménages, la hausse des taux d'emprunt réduit le pouvoir d'achat, ce qui affecte les ventes des entreprises. Inversement, pendant les périodes de baisse des taux, le coût du capital diminue, stimulant l'investissement et la consommation, et facilitant le déplacement des capitaux vers les actifs risqués comme les actions.
Cependant, l'impact varie selon les secteurs. Les banques peuvent bénéficier de taux d'intérêt élevés grâce à l'élargissement de leurs marges d'intérêt, tandis que les secteurs fortement dépendants de l'endettement, comme l'immobilier et les services publics, sont désavantagés.
Critères d'interprétation : l'écart par rapport aux attentes et le 'dot plot' plutôt que la décision elle-même
Le marché intègre les décisions de taux d'intérêt à l'avance dans les prix. Par conséquent, ce n'est pas tant le résultat de la hausse ou de la baisse qui fait bouger les cours boursiers, mais plutôt l'écart par rapport aux attentes. Par exemple, si lors d'une réunion où une hausse de 0,25 point de pourcentage était largement anticipée, le taux n'augmente effectivement que de 0,25 point, la réaction boursière sera faible. En revanche, si le marché s'attendait à un maintien des taux et qu'une hausse est annoncée, le choc sera plus important.
De plus, le 'dot plot' (graphique à points) publié trimestriellement par la Fed, qui représente les projections des membres du comité sur la trajectoire future des taux d'intérêt, fournit des indices sur l'orientation à venir. Le ton des déclarations du président lors de la conférence de presse post-réunion, qu'il soit 'faucon' (favorable au resserrement) ou 'colombe' (favorable à l'assouplissement), peut également accroître la volatilité à court terme.
En fin de compte, ce qui est important n'est pas un chiffre unique, mais l'évolution des attentes du marché quant à savoir si les taux vont monter ou descendre, et à quelle vitesse.
Ce que les investisseurs coréens doivent également surveiller : le taux de change et les capitaux étrangers
Si les taux d'intérêt américains deviennent plus élevés que ceux de la Corée du Sud, les capitaux se déplacent vers les actifs en dollars à la recherche de rendements plus élevés. Au cours de ce processus, le taux de change won-dollar augmente (affaiblissement du won). Une hausse du taux de change peut réduire la valeur des actions coréennes converties en dollars pour les investisseurs étrangers, agissant ainsi comme une pression à la vente.
Par exemple, si le taux de change passe de ₩1 300 à ₩1 400 pour un dollar, la valeur de l'indice KOSPI, même s'il reste inchangé en wons, diminue d'environ 7% une fois convertie en dollars. C'est pourquoi le marché boursier coréen doit surveiller non seulement les résultats du FOMC, mais aussi les mouvements du taux de change qui en découlent.
C'est également en raison de ce lien entre les capitaux et les taux de change que la Banque de Corée ajuste parfois son taux directeur en tenant compte de l'écart de taux avec les États-Unis.
Pièges et points de contrôle
Les taux d'intérêt et les cours boursiers ne se déplacent pas toujours en sens inverse. Dans une phase où les taux sont augmentés en raison d'une économie forte, les bénéfices des entreprises peuvent également augmenter, entraînant une hausse des cours boursiers. En d'autres termes, le résultat dépend de la 'raison' du changement de taux : surchauffe économique ou réponse à une récession.
Un autre piège est de s'accrocher excessivement aux réactions à court terme. Les fluctuations du jour de la réunion sont souvent du 'bruit' résultant de l'écart entre les attentes et la réalité, et l'impact réel sur l'économie et les bénéfices des entreprises se manifeste lentement sur plusieurs trimestres.
Pour résumer les points de contrôle : premièrement, examinez l'écart par rapport aux attentes et le 'dot plot' plutôt que le résultat lui-même ; deuxièmement, distinguez les trois voies (taux d'actualisation, coût du capital, taux de change) ; troisièmement, vérifiez si le contexte du changement de taux est une expansion ou un ralentissement économique. Cet article est un document éducatif destiné à faciliter la compréhension des principes.
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