Was die Inversion der Zinskurve bedeutet

Definition der Zinskurve und der Inversion

Die Zinskurve ist eine grafische Darstellung der Zinssätze von Anleihen desselben Emittenten (typischerweise Staatsanleihen) mit unterschiedlichen Laufzeiten, geordnet nach ihrer Fälligkeit. Die horizontale Achse zeigt die Laufzeit (z.B. 3 Monate, 2 Jahre, 10 Jahre, 30 Jahre), die vertikale Achse die Rendite der Anleihe mit dieser Laufzeit. Normalerweise steigt die Kurve nach rechts an, da längere Laufzeiten höhere Zinssätze aufweisen. Es ist natürlich, eine höhere Vergütung für das Verleihen von Geld über einen längeren Zeitraum zu verlangen.

Eine Inversion der Zinskurve beschreibt den Zustand, in dem diese normale Beziehung umgekehrt ist und kurzfristige Zinssätze höher sind als langfristige Zinssätze. Wenn beispielsweise eine 2-jährige Anleihe 5,0 % pro Jahr rentiert, während eine 10-jährige Anleihe 4,6 % rentiert, beträgt die Differenz -0,4 Prozentpunkte und ist somit negativ. Die am häufigsten zitierten Indikatoren auf dem Markt sind die Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen und 2-jährigen US-Staatsanleihen sowie die Zinsdifferenz zwischen 10-jährigen und 3-monatigen US-Staatsanleihen.

Dieser Artikel dient der Erklärung der Prinzipien des Indikators zu Bildungszwecken und empfiehlt keine Kauf- oder Verkaufsentscheidungen zu einem bestimmten Zeitpunkt. Das Wesentliche ist, zu verstehen, warum die Kurve entsteht, und nicht nur ihre Form.

Warum kommt es zu einer Inversion?

Kurzfristige Zinssätze sind eng an die Leitzinsen der Zentralbanken gekoppelt. Wenn die US-Notenbank Federal Reserve oder die Bank of Korea die Leitzinsen anheben, um die Inflation zu bekämpfen, steigen die Zinssätze für Anleihen mit Laufzeiten von zwei Jahren oder weniger schnell an. Langfristige Zinssätze hingegen spiegeln das Wachstum und die Inflation in ferner Zukunft sowie die Erwartungen an zukünftige Zinssenkungen wider.

Wenn Anleger erwarten, dass 'die Zinsen jetzt hoch sind, aber die Wirtschaft sich verlangsamen wird und die Zentralbank die Zinsen letztendlich senken wird', steigt die Nachfrage nach langfristigen Anleihen. Da Anleihekurse steigen, wenn die Renditen fallen, werden die langfristigen Zinsen gedrückt. Infolgedessen kreuzen sich die hohen kurzfristigen Zinsen und die gedrückten langfristigen Zinsen, und die Kurve invertiert.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass eine Inversion als Signal dafür interpretiert wird, dass 'der Markt zukünftige Wachstumsverlangsamungen und Zinssenkungen bereits eingepreist hat'. Es ist kein einfaches statistisches Phänomen, sondern das Ergebnis der kollektiven Erwartungen der Marktteilnehmer.

Kriterien zur Interpretation einer Inversion

Die beiden am häufigsten verwendeten Spreads sind 10 Jahre minus 2 Jahre (langfristig-kurzfristig) und 10 Jahre minus 3 Monate (von der Fed bevorzugter Indikator). Ist der Wert kleiner als 0, liegt eine Inversion vor; ist er 0, ist die Kurve flach; ist er größer, ist die Kurve steiler. Wenn man beispielsweise 5,3 % für eine 3-monatige Anleihe von 4,6 % für eine 10-jährige Anleihe abzieht, erhält man -0,7 Prozentpunkte, was eine tiefe Inversion darstellt.

Wichtiger als ein einmalig negativer Wert ist der Trend. Ob sich die Inversion vertieft oder sich wieder in Richtung 0 verengt, liefert mehr Informationen. Insbesondere der Übergang von einem 'Bear Steepening', bei dem sich die Inversion auflöst und die kurzfristigen Zinsen stark fallen, wodurch die Kurve wieder steiler wird, zu einem 'Bull Steepening' wird oft als Hinweis auf einen Wechsel der Konjunkturphase genannt.

Die gleiche Logik gilt auch für koreanische Staatsanleihen, jedoch wird die koreanische Kurve stark von den US-Zinsen und Wechselkursen beeinflusst. Daher betrachten koreanische Anleger oft die Zinsdifferenz zwischen Korea und den USA sowie den Won-Dollar-Wechselkurs gemeinsam.

Wie wird sie in der Praxis genutzt?

Historisch gesehen ist die Inversion der 10-Jahres-3-Monats-Kurve in den USA oft vor nachfolgenden Rezessionen aufgetreten und wird daher als einer der führenden Wirtschaftsindikatoren betrachtet. Es gibt jedoch in der Regel eine Verzögerung von mehreren Monaten bis über einem Jahr zwischen dem Zeitpunkt der Inversion und dem tatsächlichen Beginn der Rezession. Es ist also genauer, die Inversion nicht als 'Inversion = sofortiger Rückgang', sondern als mittelfristige Warnung zu betrachten, dass 'das Risiko einer wirtschaftlichen Abschwächung zunimmt'.

In der Praxis wird die Kurve nicht als einzelnes Handelssignal, sondern als Referenzvariable für die Vermögensallokation verwendet. Wenn sich beispielsweise eine Kurveninversion über einen längeren Zeitraum erstreckt, kann dies Anlass sein, den Anteil zyklischer Vermögenswerte zu überprüfen oder das Gleichgewicht zwischen Aktien und Anleihen neu zu bewerten. Es ist vernünftiger, Entscheidungen nicht nur auf der Grundlage eines Indikators zu treffen, sondern diese mit anderen Faktoren wie Beschäftigung, Inflation und Unternehmensgewinnen abzugleichen.

Fallstricke und Grenzen

Erstens ist die Inversion kein Timing-Instrument. Es gab viele Fälle, in denen die Aktienkurse nach dem Auftreten des Signals noch eine Weile stiegen. Wer sich nur auf die Inversion verlässt und den Markt überstürzt verlässt, könnte Aufwärtsbewegungen verpassen. Zweitens ist die Stichprobengröße klein. Da Rezessionen seltene Ereignisse sind, die nur alle paar Jahre auftreten, gibt es eine inhärente Grenze für die Zuverlässigkeit der Statistik, die besagt, dass 'es ein paar Mal richtig war'.

Drittens kann die Kurve verzerrt werden. Wenn langfristige Zinssätze durch massive Anleihekäufe der Zentralbank (quantitative Lockerung) oder die Präferenz für sichere Häfen künstlich gedrückt werden, kann eine Inversion allein durch Angebots- und Nachfragefaktoren und nicht durch konjunkturelle Signale entstehen. In solchen Fällen wäre es eine Fehlinterpretation, die Inversion direkt als Rezessionsvorbote zu deuten.

Letztendlich ist die Zinskurve kein Allzweck-Prophet, sondern eher ein Thermometer, das die Markterwartungen komprimiert darstellt. Sie gewinnt nur an Bedeutung, wenn sie im Kontext mit anderen Indikatoren gelesen wird.

Wichtige Punkte auf einen Blick

Eine Inversion bedeutet 'kurzfristige Zinsen > langfristige Zinsen' und zeigt an, dass der Markt zukünftige Zinssenkungen und eine Wachstumsverlangsamung bereits eingepreist hat. Man sollte das Vorzeichen und den Trend beider Spreads, 10 Jahre minus 2 Jahre und 10 Jahre minus 3 Monate, gemeinsam betrachten und prüfen, ob sich die Inversion vertieft oder verengt.

Eine Inversion ist kein sofortiges Verkaufssignal, sondern eine mittelfristige Warnung über mehrere Monate. Es ist sicherer, Verzerrungsfaktoren wie quantitative Lockerung und die Nachfrage nach sicheren Häfen auszuschließen und die Inversion nur als einen Teil der Entscheidungsfindung zu nutzen, indem man sie mit Beschäftigungs-, Inflations- und Gewinnindikatoren abgleicht.