ROE (Eigenkapitalrendite) verstehen

Was ist die ROE?

Die ROE (Return on Equity, Eigenkapitalrendite) ist eine Kennzahl, die angibt, wie viel Nettogewinn ein Unternehmen innerhalb eines Jahres mit dem Kapital der Aktionäre erwirtschaftet hat. Die Berechnungsformel ist der Nettogewinn geteilt durch das Eigenkapital und wird üblicherweise in Prozent ausgedrückt. Wenn beispielsweise ein Unternehmen mit einem Eigenkapital von $100 Milliarden einen Nettogewinn von $15 Milliarden in einem Jahr erzielt, beträgt die ROE 15 %.

Das Eigenkapital bezeichnet hier den reinen Anteil der Aktionäre, d.h. die Gesamtaktiva des Unternehmens abzüglich der Verbindlichkeiten. Die ROE misst also, 'wie viel Gewinn pro $100, die die Aktionäre in das Unternehmen investiert haben, zurückgeflossen ist'. Selbst wenn der Gewinn gleich ist, erzielt ein Unternehmen, das diesen Gewinn mit weniger Kapital erreicht hat, eine höhere ROE.

Dieser Artikel dient der Erläuterung der Kennzahl zu Bildungszwecken und stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf bestimmter Wertpapiere dar.

Zähler und Nenner sowie die DuPont-Analyse

Der Nettogewinn als Zähler ist der Endgewinn nach Abzug aller Kosten und Steuern vom Umsatz, und das Eigenkapital als Nenner verwendet üblicherweise den Durchschnittswert von Anfang und Ende der Periode. Die Verwendung des Kapitals zu nur einem Zeitpunkt könnte Kapitalveränderungen wie Kapitalerhöhungen oder Aktienrückkäufe die Kennzahl verzerren lassen.

Um die ROE tiefer zu verstehen, ist die DuPont-Analyse nützlich. Die ROE kann in 'Nettogewinnmarge x Vermögensumschlag x Finanzhebel' aufgeteilt werden. Das bedeutet, dass Unternehmen mit einer hohen ROE einen oder mehrere der folgenden Gründe haben: gute Margen, effiziente Nutzung der Vermögenswerte oder hohe Verschuldung.

Wenn beispielsweise ein Unternehmen eine Nettogewinnmarge von 10 %, einen Vermögensumschlag von 1,0 und einen Finanzhebel von 1,5 hat, beträgt die ROE 10 % x 1,0 x 1,5 = 15 %. Selbst bei gleichen 15 % ist die Qualität völlig unterschiedlich, je nachdem, ob diese aus Margen oder aus Schulden resultieren.

Welches Niveau ist gut?

Es gibt keine absolute Benchmark, aber eine konstant zweistellige ROE wird im Allgemeinen als gut angesehen. Wichtiger ist der Referenzpunkt: Die ROE sollte höher sein als die von den Aktionären geforderte erwartete Rendite (Eigenkapitalkosten), damit ein Unternehmen tatsächlich Wert schafft. Liegt die ROE unter den Kapitalkosten, sinkt der Shareholder Value, selbst wenn Gewinne erzielt werden.

Vergleiche sind nur innerhalb derselben Branche sinnvoll. Banken und Softwareunternehmen, Schwerindustrie und Konsumgüter haben unterschiedliche Kapitalstrukturen und Geschäftsmodelle, sodass die normalen ROE-Bereiche variieren. Kapitalintensive Branchen neigen dazu, eine niedrigere ROE aufzuweisen, während Branchen mit geringerem Kapitalbedarf eher eine höhere ROE erzielen.

Auf dem koreanischen Markt wird die ROE oft zusammen mit dem KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis) erwähnt. Theoretisch neigt der Markt dazu, Unternehmen mit einer höheren ROE einen höheren Preis als den Buchwert des Eigenkapitals zuzuweisen, d.h. ein höheres KBV. Auch auf dem US-Markt erhalten Unternehmen, die langfristig eine hohe ROE aufrechterhalten, tendenziell einen Aufschlag.

ROE in der Praxis anwenden

Die ROE sollte eher als Trend über 5 bis 10 Jahre betrachtet werden, nicht nur als Jahreszahl. Eine einmalig hohe ROE kann auf Gewinne aus dem Verkauf von Vermögenswerten oder Einmaleffekte zurückzuführen sein. Eine geringe Volatilität und eine konstant hohe ROE werden als Zeichen dafür interpretiert, dass das Unternehmen seinen Wettbewerbsvorteil stabil aufrechterhält.

Es ist auch gut, die ROE mit Reinvestitionen zu verknüpfen. Unternehmen mit einer hohen ROE, die Gewinne intern reinvestieren, können sehen, wie diese Reinvestitionen mit einer hohen Rendite wie ein Zinseszins wachsen. Umgekehrt wird Kapital ineffizient gebunden, wenn Unternehmen mit einer niedrigen ROE Gewinne nur anhäufen.

Es ist sicherer, die ROE zusammen mit anderen Kennzahlen wie der ROA (Gesamtkapitalrendite) und der operativen Marge zu betrachten. Da die ROE allein den durch Schulden aufgeblähten Teil nicht erkennen lässt, muss ein vollständiges Bild durch die Überprüfung mehrerer Kennzahlen gewonnen werden.

Fallstricke und Grenzen der ROE

Die häufigste Falle ist die Täuschung durch Schulden. Da das Eigenkapital der Nenner ist, steigt die ROE mechanisch, wenn man Schulden erhöht und den Eigenkapitalanteil reduziert. Selbst wenn die ROE oberflächlich 30 % beträgt, aber die Verschuldungsquote übermäßig hoch ist, könnte diese Zahl eher ein Risiko als Effizienz widerspiegeln.

Auch durch den massiven Rückkauf eigener Aktien, der das Eigenkapital reduziert, steigt die ROE. Darüber hinaus kann bei Unternehmen, deren Eigenkapital durch kumulierte Verluste sehr klein geworden ist, die ROE selbst bei geringen Gewinnen abnormal hoch ausfallen, und wenn das Eigenkapital negativ wird, wird die ROE selbst bedeutungslos.

Wenn beispielsweise ein Unternehmen einen Nettogewinn von $5 Milliarden und ein auf $10 Milliarden geschrumpftes Eigenkapital hat, wird die ROE mit 50 % ausgewiesen, aber dies unterscheidet sich grundlegend von gesunden 50 %. Daher sollte die ROE immer zusammen mit dem Zustand des Eigenkapitals (dem Nenner) und dem Verschuldungsgrad überprüft werden.

Wichtige Prüfpunkte

Die ROE ist der Nettogewinn geteilt durch das Eigenkapital und eine Kennzahl zur Messung der Effizienz des Aktionärskapitals. Mittels der DuPont-Analyse sollte man aufschlüsseln, was die ROE ausmacht – Marge, Umschlag oder Hebel – und prüfen, ob sie die Kapitalkosten übersteigt und wie sie im Vergleich zur Branche abschneidet.

Es ist wichtig zu prüfen, ob eine hohe ROE nicht eine Illusion ist, die durch Schulden, Aktienrückkäufe oder eine Reduzierung des Eigenkapitals entsteht, und die Stabilität über einen langfristigen Trend statt nur über ein Jahr zu überprüfen. Dies ist der richtige Weg, die ROE zu interpretieren. Alle diese Interpretationen dienen lediglich als Referenz zur Unterstützung von Anlageentscheidungen und garantieren keine korrekten Antworten.