Der Unterschied zwischen ROA und ROE

Definition der beiden Kennzahlen

Die Eigenkapitalrendite (ROE, Return on Equity) ist der Nettogewinn geteilt durch das Eigenkapital. Sie zeigt, wie viel Gewinn ein Unternehmen mit dem von den Aktionären anvertrauten Kapital erwirtschaftet. Die Gesamtkapitalrendite (ROA, Return on Assets) ist der Nettogewinn geteilt durch das Gesamtvermögen und misst, wie effizient das gesamte Vermögen, einschließlich der durch Schulden finanzierten Mittel, Gewinne erzielt.

Der wesentliche Unterschied liegt im Nenner. Da das Gesamtvermögen die Summe aus Eigenkapital und Schulden ist, ist der Nenner der ROA immer größer oder gleich dem Nenner der ROE. Bei einem Unternehmen ohne Schulden wären Gesamtvermögen und Eigenkapital identisch, sodass ROA und ROE übereinstimmen würden. Da die meisten Unternehmen in der Realität jedoch Schulden nutzen, ist die ROE in der Regel höher als die ROA.

Dieser Artikel dient der Erläuterung der Prinzipien dieser Kennzahlen zu Bildungszwecken.

Berechnung und die Rolle des Leverage-Effekts

Nehmen wir ein fiktives Unternehmen als Beispiel. Angenommen, der Nettogewinn beträgt $100, das Eigenkapital $1.000 und die Schulden $1.000. Das Gesamtvermögen beträgt somit $2.000, woraus sich eine ROA von $100 ÷ $2.000 = 5% ergibt. Die ROE beträgt $100 ÷ $1.000 = 10%. Obwohl der Gewinn derselbe ist, erscheint die Rendite aus Sicht der Aktionäre doppelt so hoch, da die Hälfte des Kapitals durch Schulden finanziert ist.

Die Brücke, die diese beiden Kennzahlen verbindet, ist der finanzielle Leverage. Die ROE lässt sich zerlegen in 'ROA × (Gesamtvermögen ÷ Eigenkapital)'. Im obigen Beispiel beträgt das Verhältnis Gesamtvermögen ÷ Eigenkapital $2.000 ÷ $1.000 = 2. Multipliziert man die ROA von 5% mit 2, ergibt sich eine ROE von 10%. Werden mehr Schulden aufgenommen, erhöht sich dieser Multiplikator, und die ROE steigt ebenfalls.

Daher kann man allein aus einer hohen ROE nicht schließen, dass es sich um ein gutes Unternehmen handelt. Es muss unterschieden werden, ob diese Höhe aus der Effizienz der Vermögenswerte im Kerngeschäft (ROA) resultiert oder durch eine hohe Verschuldung entstanden ist.

Interpretationskriterien

Die angemessene Höhe der ROA variiert stark je nach Branche. In kapitalintensiven Branchen wie der Fertigungsindustrie oder der Luftfahrt liegt die ROA häufig im niedrigen einstelligen Bereich, während in asset-leichten Branchen wie Software oder Beratung auch zweistellige Werte möglich sind. Daher gewinnt die ROA an Bedeutung, wenn sie nicht als absoluter Wert, sondern im Vergleich innerhalb derselben Branche betrachtet wird.

Eine ROE von 10-15% oder mehr wird oft als gut angesehen, doch auch dieser Maßstab bedarf des Kontextes. Ein Unternehmen, das eine hohe ROE ohne nennenswerte Schulden erzielt, unterscheidet sich in der Qualität des Risikos erheblich von einem Unternehmen, das die gleiche ROE mit hoher Verschuldung erreicht. Es ist wichtig, beide Kennzahlen gemeinsam zu betrachten und zu prüfen, wie groß die Lücke zwischen ROE und ROA ist.

Eine große Lücke ist ein Zeichen für eine hohe Abhängigkeit vom Leverage-Effekt. In Boomzeiten steigert dieser Leverage die ROE, in Rezessionszeiten verstärkt derselbe Leverage jedoch die Verluste.

Praktische Anwendung

Auf dem koreanischen Markt weisen Finanzinstitute wie Banken, Versicherungen und Wertpapierfirmen strukturell eine niedrige ROA von etwa 1% auf, da sie ihr Geschäft mit erheblichen Schulden (Einlagen, Versicherungsverbindlichkeiten usw.) betreiben. Ein Vergleich dieser ROA mit der von Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes würde zu Missverständnissen führen. Der Ausgangspunkt ist, zunächst die branchenspezifischen Merkmale zu verstehen und dann Unternehmen innerhalb derselben Branche zu vergleichen.

Das gleiche Prinzip gilt auch auf dem US-Markt. Wenn beispielsweise das Eigenkapital durch Aktienrückkäufe reduziert wird, verkleinert sich der Nenner, und die ROE steigt. Bleiben Vermögenswerte und Gewinne jedoch unverändert, ändert sich die ROA nicht. Um einen Anstieg der ROE in diesem Fall nicht fälschlicherweise als Verbesserung des Kerngeschäfts zu interpretieren, sollte die ROA ebenfalls überprüft werden.

Es ist auch nützlich, die Entwicklung beider Kennzahlen über mehrere Jahre hinweg zu betrachten. Wenn sich die ROA verbessert und die ROE ebenfalls steigt, ist dies wahrscheinlich das Ergebnis einer verbesserten Effizienz im Kerngeschäft. Bleibt die ROA stagnierend, während nur die ROE steigt, könnte dies auf eine erhöhte Verschuldung zurückzuführen sein.

Fallstricke und Grenzen

Die erste Falle sind einmalige Gewinne. Wenn außerordentliche Posten wie Gewinne aus dem Verkauf von Vermögenswerten oder Steuerrückerstattungen im Nettogewinn erfasst werden, steigen ROA und ROE in diesem Jahr vorübergehend stark an. Werden diese Kennzahlen nicht daraufhin überprüft, ob der Nettogewinn als Zähler kontinuierlich aus dem Kerngeschäft stammt, werden beide Kennzahlen verzerrt.

Die zweite Situation ist, wenn das Eigenkapital sehr gering oder negativ ist. Wenn das Eigenkapital durch kumulierte Verluste oder übermäßige Aktienrückkäufe nahe Null kommt, kann die ROE abnormal hoch werden oder ihre Aussagekraft verlieren. In solchen Fällen zeigt die ROA, deren Nenner stabiler ist, die tatsächliche Ertragskraft des Unternehmens ehrlicher.

Drittens sind beide Kennzahlen lediglich Effizienzindikatoren auf Basis des Buchwerts für die Vergangenheit und Gegenwart. Sie geben keine Auskunft über zukünftiges Wachstum oder die Angemessenheit des Aktienkurses. Für eine Bewertungsentscheidung müssen Marktpreisindikatoren wie das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) und das KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis) ebenfalls berücksichtigt werden.

Checkliste

Zusammenfassend lässt sich sagen: Die ROA betrachtet die Effizienz des gesamten Vermögens, einschließlich der Schulden, während die ROE die Effizienz des reinen Eigenkapitals misst. Die Lücke zwischen beiden wird durch den finanziellen Leverage erzeugt und ist durch die Beziehung 'ROE = ROA × (Gesamtvermögen ÷ Eigenkapital)' verbunden.

In der Praxis werden drei Punkte überprüft: Wurde die ROA innerhalb derselben Branche verglichen? Wenn die ROE hoch ist, wurde unterschieden, ob die Ursache in der Effizienz des Kerngeschäfts oder in der Verschuldung liegt? Sind im Nettogewinn einmalige Posten enthalten? Durch diese drei Fragen können die beiden Kennzahlen wesentlich zuverlässiger interpretiert werden.