PEG-Ratio — Bewertung von Wachstumsaktien

Was ist das PEG-Verhältnis?

Das PEG-Verhältnis (Price/Earnings to Growth) ist ein Wert, der das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) eines Unternehmens durch dessen Gewinnwachstumsrate teilt. Während das KGV betrachtet, wie oft der aktuelle Gewinn im Aktienkurs enthalten ist, verbindet das PEG-Verhältnis dies mit der Frage, wie schnell dieser Gewinn wächst. Es ist der Versuch, die Intuition, dass schnell wachsende Unternehmen ein höheres KGV verdienen, in einer einzigen Zahl auszudrücken.

Dieses Konzept wurde vom britischen Investor Jim Slater populär gemacht und später durch Peter Lynch, der es in seinen Büchern zitierte, weithin bekannt. Allein das KGV würde Wachstumsaktien und Unternehmen mit geringem Wachstum nach dem gleichen Maßstab vergleichen. Das PEG-Verhältnis versucht, diese Einschränkung zu beheben, indem es die Variable der Wachstumsrate einbezieht. Dieser Artikel dient der Erläuterung der Prinzipien des Indikators zu Bildungszwecken und empfiehlt nicht den Kauf bestimmter Aktien.

Berechnung und Prinzip

Die Formel lautet: PEG = KGV ÷ jährliche EPS-Wachstumsrate (%). Dabei wird nur der numerische Wert der Wachstumsrate in Prozent eingesetzt. Wenn beispielsweise der Aktienkurs bei €100 und der Gewinn pro Aktie (EPS) bei €5 liegt, beträgt das KGV 20. Wird für dieses Unternehmen eine jährliche Gewinnwachstumsrate von 20 % erwartet, so beträgt das PEG-Verhältnis 20 ÷ 20 = 1,0.

Selbst bei einem identischen KGV von 20 kann das PEG-Verhältnis stark variieren, wenn die Wachstumsrate unterschiedlich ist. Beträgt die Wachstumsrate 40 %, so ist das PEG-Verhältnis 20 ÷ 40 = 0,5; bei einer Wachstumsrate von 10 % beträgt es 20 ÷ 10 = 2,0. Das PEG-Verhältnis zeigt also numerisch auf, dass „ein hohes KGV bei schnell wachsenden Unternehmen günstig erscheinen kann“.

Was als Wachstumsrate eingesetzt wird, entscheidet über das Ergebnis. Man kann die historische Wachstumsrate der letzten Jahre verwenden oder die von Analysten geschätzte zukünftige Wachstumsrate. Die Verwendung von Zukunftsprognosen macht das Ergebnis anfällig für Annahmen; daher ist es sinnvoll, bei Vergleichen derselben Aktien eine Wachstumsrate nach einheitlichen Kriterien anzuwenden.

Interpretationskriterien

Traditionell wird ein PEG-Verhältnis von 1,0 als Richtwert betrachtet. Liegt das PEG-Verhältnis unter 1,0, wird dies als relativ unterbewertet interpretiert, da das KGV im Verhältnis zur Wachstumsrate niedrig ist. Liegt es über 1,0, wird die Aktie im Verhältnis zu ihrer Wachstumsgeschwindigkeit als teuer gehandelt. Slater schlug sogar einen attraktiven Bereich von 0,75 oder weniger vor.

Allerdings ist 1,0 keine absolute Wahrheit, sondern ein aus Erfahrung abgeleiteter Richtwert. Bei niedrigen Zinsen steigt der Barwert zukünftiger Gewinne, und es ist üblich, dass das PEG-Verhältnis des Gesamtmarktes über 1 liegt. Bei hohen Zinsen tendiert es dazu, niedriger zu sein. Daher ist es sicherer, das PEG-Verhältnis eher im Vergleich innerhalb derselben Branche oder als Veränderung über die Zeit zu interpretieren, anstatt als absoluten Wert.

Praktische Anwendung

Das PEG-Verhältnis ist nützlich, um Wachstumsaktien innerhalb derselben Branche zu vergleichen. Vergleicht man Unternehmen A mit einem KGV von 30 und einer Wachstumsrate von 30 % (PEG 1,0) mit Unternehmen B mit einem KGV von 25 und einer Wachstumsrate von 50 % (PEG 0,5), so erscheint B allein aufgrund des KGV günstiger, aber das PEG-Verhältnis zeigt den Unterschied noch deutlicher auf. Es hilft, den Fehler zu vermeiden, Wachstumsaktien aufgrund des absoluten KGV-Wertes pauschal als überteuert abzutun.

Auf dem koreanischen Markt wird das PEG-Verhältnis häufig in wachstumsstarken Branchen mit hoher Gewinnvolatilität wie Halbleitern, Sekundärbatterien und Biotechnologie diskutiert. Ähnliches gilt für schnell wachsende Technologieunternehmen auf dem US-Markt. In jedem Markt ist es jedoch sinnvoll, das PEG-Verhältnis nicht als alleinige Entscheidungsgrundlage zu verwenden, sondern als Ausgangspunkt, der zusammen mit anderen Kennzahlen wie KGV, operativer Marge, Verschuldungsgrad und Cashflow interpretiert wird.

Fallstricke und Grenzen

Die größte Schwäche ist, dass das Ergebnis vollständig von der Annahme der Wachstumsrate abhängt. Wird eine Wachstumsrate von 30 % angenommen, ergibt sich ein PEG von 1,0; liegt die tatsächliche Wachstumsrate jedoch nur bei 15 %, verdoppelt sich das PEG bei gleichem Aktienkurs auf 2,0. Hohes Wachstum ist nicht ewig und verlangsamt sich im Allgemeinen mit der Zeit. Wird eine hohe Wachstumsrate eines einzelnen Jahres unverändert in die Zukunft projiziert, führt dies zu einem übermäßig optimistischen Indikator.

Das PEG-Verhältnis kann nicht auf Unternehmen angewendet werden, deren Wachstumsrate null oder negativ ist, oder auf Unternehmen, die Verluste schreiben und deren EPS negativ ist. Auch wenn das EPS durch Einmaleffekte oder Bilanzierungsänderungen sprunghaft ansteigt, kann die Wachstumsrate überhöht erscheinen und das PEG-Verhältnis unrealistisch niedrig ausfallen. In zyklischen Branchen, in denen die Gewinne stark schwanken, ist die Wachstumsrate selbst instabil, was die Zuverlässigkeit des PEG-Verhältnisses mindert.

Für Unternehmen, die hohe Dividenden zahlen, kann das grundlegende PEG-Verhältnis, das nur die Wachstumsrate berücksichtigt, ungünstig ausfallen. Daher werden manchmal Varianten wie PEGY verwendet, bei denen die Dividendenrendite zum Nenner addiert wird. Unabhängig von der Variante bleibt der Kern derselbe. Das PEG-Verhältnis ist lediglich eine praktische Zusammenfassung, und Annahmen über zukünftiges Wachstum sollten nicht ungeprüft vertraut werden.

Wichtige Punkte

Zusammenfassend ist das PEG-Verhältnis ein Hilfsindikator, der das KGV um die Wachstumsrate korrigiert, um den Preis von Wachstumsaktien zu beurteilen. Dabei sollte 1,0 als grober Richtwert dienen, aber flexibel je nach Zinsumfeld und Branchenbesonderheiten interpretiert werden. Der Schwerpunkt liegt eher auf dem Vergleich innerhalb derselben Branche als auf dem absoluten Wert.

Vor der Anwendung sollten drei Punkte überprüft werden: Erstens, ob die Wachstumsrate auf historischen Daten oder zukünftigen Schätzungen basiert; zweitens, ob dieses hohe Wachstum nachhaltig ist; und drittens, ob die Wachstumsrate nicht durch Verluste, Einmaleffekte oder zyklische Sensibilität verzerrt ist. Das PEG-Verhältnis ist ein Ausgangspunkt für die Beurteilung, nicht die endgültige Schlussfolgerung. Dieser Artikel ist ein Bildungsmaterial zum Verständnis des Indikators und keine Anlageempfehlung.