Nutzung von Insider-Kauf- und -Verkaufsmeldungen
Dieser Artikel erklärt, wie man die Form-4-Handelsmeldungen des Managements liest und zwischen verlässlichen Signalen und Rauschen unterscheidet.
Was sind Insider-Handelsmeldungen?
Der hier verwendete Begriff 'Insider-Handel' bezieht sich nicht auf illegale Aktivitäten, sondern auf legale Transaktionen, die von Führungskräften, Direktoren oder Großaktionären mit einem Anteil von 10 % oder mehr an den eigenen Unternehmensaktien gemäß den Vorschriften öffentlich gemeldet werden. In den USA müssen diese Personen das Formular 4 innerhalb von zwei Geschäftstagen nach dem Transaktionsdatum bei der SEC einreichen, und dieses Dokument ist für jedermann kostenlos über das EDGAR-System zugänglich. In Südkorea melden Führungskräfte und Großaktionäre Änderungen ihres Besitzes innerhalb von fünf Geschäftstagen an den Financial Supervisory Service (FSS) DART als 'Bericht über den Besitz bestimmter Wertpapiere durch Führungskräfte und Großaktionäre'.
Die Kernidee ist einfach: Wenn man beobachtet, was die Personen, die das Unternehmen am besten kennen, mit ihrem eigenen Geld tun, kann man Hinweise auf Informationen erhalten, die für externe Investoren schwer zugänglich sind. Diese Hinweise sind jedoch keine feststehenden Fakten, sondern lediglich probabilistische Signale und stellen an sich keine Grundlage für Kauf- oder Verkaufsentscheidungen dar.
So lesen Sie Formular 4
Das Erste, worauf man bei Formular 4 achten sollte, ist der Transaktionscode. Der Code 'P' (Purchase) bedeutet, dass Aktien direkt mit eigenem Geld am Markt gekauft wurden, was als das stärkste Signal gilt. Umgekehrt bedeutet 'S' einen Verkauf, 'A' Aktien, die als Vergütung gewährt wurden, 'M' die Ausübung von Stockoptionen und 'G' eine Schenkung. Selbst wenn es sich um einen 'Kauf' handelt, haben 'A' (als Vergütung erhalten) und 'P' (mit Bargeld gekauft) eine völlig unterschiedliche Bedeutung.
Auch das Volumen sollte berücksichtigt werden. Wenn zum Beispiel ein CEO mit beträchtlichem Vermögen außerhalb seines Gehalts Aktien im Wert von 100 Millionen Euro gekauft hat, mag dies proportional gering erscheinen. Wenn jedoch ein CFO, der normalerweise kaum eigene Aktien kauft, einen großen Teil seines Nettovermögens für den Kauf aufwendet, ist die Stärke des Signals anders. Es ist nützlicher, dies danach zu interpretieren, ob es 'für diese Person ungewöhnlich ist', anstatt sich auf den absoluten Betrag zu konzentrieren.
Kauf und Verkauf: Die Asymmetrie der Signale
Eine weit verbreitete Erkenntnis ist, dass 'Insider Aktien aus einem einzigen Grund kaufen (der Erwartung eines Kursanstiegs), aber aus vielen Gründen verkaufen'. Führungskräfte verkaufen auch aus Gründen, die nichts mit den Unternehmensprognosen zu tun haben, wie z. B. Studiengebühren für Kinder, Hauskauf, Steuerzahlungen oder Portfoliodiversifizierung. Daher sind Verkaufsmitteilungen schwieriger zu interpretieren als Kaufmitteilungen, und ein oder zwei Verkäufe sollten nicht sofort als schlechte Nachrichten interpretiert werden.
Insbesondere in den USA gibt es das System der vorab festgelegten Handelspläne gemäß Rule 10b5-1. Wenn eine Führungskraft einen Plan registriert, um 'monatlich eine bestimmte Menge automatisch zu verkaufen', werden die tatsächlichen Verkäufe danach mechanisch ausgeführt. Wenn Formular 4 angibt, dass eine Transaktion im Rahmen eines solchen Plans erfolgte, ist es wahrscheinlich, dass der Verkauf die Ausführung eines festgelegten Zeitplans ist und nicht eine Einschätzung der Unternehmensprognosen.
Wie man Signale in der Praxis verstärkt
Muster sind zuverlässiger als einzelne Transaktionen. Ein 'Cluster-Kauf', bei dem mehrere Führungskräfte gleichzeitig und zu ähnlichen Zeitpunkten kaufen, ist schwer durch die persönlichen Umstände einer einzelnen Person zu erklären und erhält daher mehr Aufmerksamkeit. Darüber hinaus wird ein Kauf, der in einer Phase fallender Aktienkurse erfolgt, oft als informativer angesehen als ein Handel, bei dem Optionen nahe einem Höchststand ausgeübt und sofort verkauft werden.
Betrachten wir ein einfaches Vergleichsbeispiel. Bei Unternehmen A haben vier Führungskräfte im letzten Quartal 'P'-Käufe zum Marktpreis getätigt, und es gab keine Verkäufe. Bei Unternehmen B hat eine Führungskraft Optionen mit 'M' ausgeübt und sofort die gleiche Menge mit 'S' verkauft. Obwohl die oberflächliche Anzahl der Transaktionen in beiden Meldungen ähnlich ist, handelt es sich bei A um einen freiwilligen Kauf-Cluster, während B eher eine Monetarisierung von Vergütungen darstellt. Meldungen müssen so gelesen werden, dass 'Code + Anzahl der Personen + Preisniveau + Vorhandensein eines Plans' kombiniert werden, um ihre Bedeutung zu erfassen.
Fallstricke und Grenzen
Auch Insider können den Aktienkurs ihres eigenen Unternehmens nicht genau vorhersagen. Das Wissen über die Unternehmenssituation ist etwas anderes als die korrekte Einschätzung des makroökonomischen Umfelds, der Zinsen und der Branchenentwicklung. Selbst wenn eine Führungskraft kurz nach einem Kauf den Gesamtmarkt erschüttert, kann der Aktienkurs fallen. Daher sollte man Insiderkäufe nicht als 'Bodensignal' missverstehen.
Meldungen unterliegen auch einer Zeitverzögerung. Formular 4 in den USA muss innerhalb von zwei Geschäftstagen nach der Transaktion eingereicht werden, und koreanische Berichte innerhalb von fünf Geschäftstagen, sodass der Preis bereits in Bewegung geraten sein kann, wenn ein Kleinanleger die Meldung sieht. Da der Berichtsgegenstand 'bestimmte Wertpapiere usw.' umfasst, können Derivate wie Wandelanleihen und Optionen enthalten sein, und eine einfache Addition der in der Tabelle aufgeführten Mengen als Käufe von Stammaktien kann leicht zu einer Überschätzung des Umfangs führen. Es ist wichtig, eine einzelne Meldung nicht als Schlussfolgerung, sondern als Ausgangspunkt für weitere Untersuchungen zu betrachten. Dieser Artikel dient zu Bildungszwecken und ist keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf bestimmter Wertpapiere.
Checkliste
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass man die folgenden Punkte in dieser Reihenfolge überprüfen sollte: Erstens, prüfen Sie, ob der Transaktionscode ein freiwilliger Barkauf ('P') oder eine Vergütung, Option oder Schenkung ist. Zweitens, beurteilen Sie, ob das Volumen für die betreffende Person ungewöhnlich ist. Drittens, prüfen Sie, ob es sich um einen Cluster von mehreren Führungskräften handelt und wo sich der Aktienkurs befindet. Viertens, wenn es sich um einen Verkauf handelt, prüfen Sie zuerst, ob ein 10b5-1-Vorabplan vorliegt.
Schließlich ersetzen Insider-Meldungen keine Fundamentalanalyse oder Bewertungsanalyse. Sie sollten als unterstützende Indikatoren für die Zuverlässigkeit verwendet werden und werden erst dann zu einem Teil der Entscheidungsfindung, wenn sie zusammen mit der Leistung, der finanziellen Solidität und der Bewertung gegengeprüft werden.
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