Warum die EPS-Wachstumsrate wichtig ist

Was sind EPS und die EPS-Wachstumsrate?

EPS (Earnings Per Share, Gewinn pro Aktie) ist der Nettogewinn eines Unternehmens geteilt durch die Anzahl der ausstehenden Aktien. Beträgt der Nettogewinn 100 Milliarden Euro und die Anzahl der Aktien 100 Millionen, so beträgt das EPS 1.000 Euro. Es ist eine Kennzahl, die zeigt, wie viel Gewinn pro Aktie einem Aktionär rechnerisch zusteht.

Die EPS-Wachstumsrate gibt in Prozent an, wie stark das EPS über einen bestimmten Zeitraum gestiegen ist. Betrug das EPS im letzten Jahr 1.000 Euro und in diesem Jahr 1.200 Euro, so beträgt die Wachstumsrate (1.200-1.000)/1.000 = 20%. Betrachtet man Trends über mehrere Jahre, so hilft die Umrechnung in die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR), um sich nicht von kurzfristigen Schwankungen eines einzelnen Jahres beeinflussen zu lassen.

Dieser Artikel ist keine Anlageempfehlung, sondern ein Bildungsmaterial, das erklärt, wie man Kennzahlen interpretiert. Die gleichen Prinzipien gelten sowohl für Aktien des koreanischen KOSPI als auch für die des US-amerikanischen S&P500.

Der Aktienkurs folgt letztendlich dem Gewinn

Der Aktienkurs lässt sich am einfachsten als 'EPS multipliziert mit dem KGV' zerlegen. Wenn beispielsweise das EPS 5.000 Euro beträgt und das vom Markt bewertete KGV 15-fach ist, so beträgt der Aktienkurs 75.000 Euro. Dabei schwankt das KGV je nach Erwartungen und Stimmung der Anleger, während das EPS das tatsächlich vom Unternehmen erwirtschaftete Ergebnis darstellt.

Kurzfristig kann das KGV stark schwanken und den Aktienkurs beeinflussen. Betrachtet man jedoch Zeiträume von 5 oder 10 Jahren, so sind die Schwankungen des KGV begrenzt, und die Aktienkurse von Unternehmen, deren EPS sich stetig verdoppelt oder verdreifacht hat, zeigen tendenziell einen Aufwärtstrend, der dieses Gewinnwachstum widerspiegelt.

Umgekehrt ist es für Unternehmen, deren EPS stagniert oder sinkt, schwierig, einen kurzfristigen Kursanstieg aufgrund von Erwartungen langfristig aufrechtzuerhalten. Der Grund, warum die EPS-Wachstumsrate betrachtet wird, liegt darin, dass das Gewinnwachstum die Grundlage für langfristige Renditen bildet.

Wie ist die Wachstumsrate zu interpretieren?

Allein anhand absoluter Zahlen lässt sich nicht beurteilen, ob eine Wachstumsrate gut oder schlecht ist. Selbst ein jährliches Wachstum von 5% kann für ein stabiles Unternehmen im Bereich der Basiskonsumgüter solide sein, während es für eine hoch bewertete Wachstumsaktie enttäuschend wirken kann. Die Wachstumsrate muss immer im Kontext der Branchenmerkmale des Unternehmens und der Markterwartungen betrachtet werden.

Auch die Qualität des Wachstums ist wichtig. Ein EPS-Wachstum, das mit steigenden Umsätzen einhergeht, ist ein Zeichen dafür, dass das Geschäft tatsächlich wächst. Ein EPS-Wachstum hingegen, das durch Kostensenkungen oder Aktienrückkäufe bei stagnierenden Umsätzen erzielt wird, kann weniger nachhaltig sein. Es ist wichtig, die Quelle des Wachstums in der Gewinn- und Verlustrechnung zu überprüfen.

Eine Kennzahl, die Wachstumsrate und Bewertung verbindet, ist das PEG-Verhältnis. Es ist der Wert des KGV geteilt durch die EPS-Wachstumsrate. Beträgt das KGV eines Unternehmens 30 und die Wachstumsrate 30%, so ist das PEG 1,0. Es quantifiziert die Intuition, dass bei gleichem KGV eine höhere Wachstumsrate eine geringere Belastung darstellt.

Anwendung in der Praxis

Da das EPS eines einzelnen Jahres leicht durch Einmaleffekte beeinflusst werden kann, sollte man den Trend über mindestens 3 bis 5 Jahre betrachten. Wenn Einmaleffekte wie Gewinne aus dem Verkauf von Immobilien oder die Auflösung von Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten enthalten sind, kann das EPS des Jahres aufgebläht sein. Entscheidend ist daher, ob das Wachstum kontinuierlich aus dem Kerngeschäft stammt.

Neben den historischen Ergebnissen sollte man auch das vom Markt geschätzte zukünftige EPS berücksichtigen. Die voraussichtliche EPS-Wachstumsrate, berechnet aus dem Durchschnitt der Schätzungen mehrerer Wertpapierfirmen (Konsens), spiegelt zwar zukünftige Erwartungen wider, es muss jedoch die Einschränkung beachtet werden, dass es sich lediglich um Schätzungen handelt, die abweichen können.

Wenn die vierteljährlich veröffentlichten Ergebnisse eines Unternehmens höher oder niedriger als die Markterwartungen ausfallen, reagiert der Aktienkurs stark – dies wird als 'Earnings Surprise' bezeichnet. Indem man die Diskrepanz zwischen dem EPS-Wachstumstrend und den tatsächlich veröffentlichten Zahlen verfolgt, kann man die Lücke zwischen Erwartung und Realität erkennen.

Häufige Fallstricke und Grenzen

Da das EPS der Nettogewinn geteilt durch die Anzahl der ausstehenden Aktien ist, wird es durch Veränderungen im Nenner beeinflusst. Wenn ein Unternehmen eigene Aktien zurückkauft und einzieht, steigt das EPS, selbst wenn der Nettogewinn gleich bleibt. Wenn die Anzahl der Aktien durch eine Kapitalerhöhung steigt, sinkt das EPS durch Verwässerung, selbst wenn der Gewinn gleich bleibt. Dies ist der Grund, warum man bei der Betrachtung der Wachstumsrate unbedingt die Veränderungen in der Aktienanzahl überprüfen sollte.

Auch der Basiseffekt muss beachtet werden. Unmittelbar nach dem Übergang von Verlust zu Gewinn kann die Wachstumsrate Hunderte von Prozent betragen, dies liegt jedoch an der sehr niedrigen Vergleichsbasis und nicht daran, dass das Geschäft in diesem Maße explodiert ist. Anormal hohe Wachstumsraten sollten durch Überprüfung des Nenners interpretiert werden.

Das EPS ist ein buchhalterischer Gewinn und kann vom tatsächlichen Cashflow abweichen. Da der Gewinn je nach Bilanzierungsmethode bis zu einem gewissen Grad angepasst werden kann, wird das Bild klarer, wenn man es mit Kennzahlen wie dem Free Cashflow (FCF) oder der operativen Marge abgleicht.

Wichtige Prüfpunkte

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die EPS-Wachstumsrate ein grundlegender Treiber für langfristig steigende Aktienkurse ist, aber nicht als einzelne Zahl betrachtet werden sollte. Man muss prüfen, ob das Wachstum vom Umsatz begleitet wird, ob Einmaleffekte oder Veränderungen in der Aktienanzahl eine Rolle spielen und ob das Niveau im Kontext der Branche und der Bewertung angemessen ist.

Die zu prüfenden Punkte sind folgende: Ist der Trend über 3-5 Jahre aufwärtsgerichtet? Wird das Wachstum durch Umsatzwachstum gestützt? Wurde es nicht durch Veränderungen in der Aktienanzahl aufgebläht? Ist die Wachstumsrate im Verhältnis zum KGV (PEG) vernünftig? Stimmen die Cashflow-Kennzahlen mit der Richtung überein? Wenn man diese fünf Punkte routinemäßig überprüft, kann man die Kennzahl der EPS-Wachstumsrate wesentlich umfassender nutzen.