Trading mit Earnings Surprises

Was ist ein Earnings Surprise?

Ein Earnings Surprise liegt vor, wenn die von einem Unternehmen veröffentlichten Ergebnisse erheblich von den vorherigen Markterwartungen (Konsens) abweichen. Der Konsens ist der Durchschnitt der Prognosen von Wertpapieranalysten und basiert üblicherweise auf Umsatz und Gewinn pro Aktie (EPS). Übertreffen die tatsächlichen Ergebnisse diesen Durchschnitt, spricht man von einem 'Surprise' (Beat); bleiben sie darunter, von einem 'Schock' (Miss).

Wenn beispielsweise der Konsens-EPS bei 5.000 Euro lag und tatsächlich 6.000 Euro erzielt wurden, beträgt die Überraschungsspanne (6.000-5.000)/5.000 = 20%. Der Kernpunkt ist nicht die absolute Höhe des Gewinns, sondern die 'Abweichung von der Erwartung'. Selbst wenn ein Unternehmen einen Rekordgewinn erzielt hat, kann der Aktienkurs fallen, wenn der Markt noch mehr erwartet hatte.

Dieser Artikel dient Bildungszwecken und erklärt die Prinzipien, wie Ergebnisereignisse in den Kursen widergespiegelt werden, und stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf bestimmter Wertpapiere dar.

Warum reagieren Aktienkurse auf Erwartungen?

Im Aktienkurs sind die vom Markt erwarteten zukünftigen Ergebnisse bereits vorweggenommen. Daher ist es am Veröffentlichungstag nicht das Ergebnis selbst, das den Kurs bewegt, sondern die 'Abweichung von der Erwartung'. Selbst bei einem EPS von 6.000 Euro kann die Kursreaktion gegensätzlich sein, je nachdem, ob der Konsens bei 4.000 Euro oder 7.000 Euro lag.

Vereinfacht ausgedrückt ist der Aktienkurs eine 'Funktion der Erwartung'. Bei beliebten Aktien, bei denen der Konsens bereits hoch ist, kann selbst ein gutes Ergebnis nur wenig zusätzlichen Aufwärtsdruck erzeugen. Titel mit geringen Erwartungen können hingegen schon mit durchschnittlichen Ergebnissen eine Erholung erleben. Der Markt reagiert nicht auf die absolute Leistung, sondern auf die Leistung im Vergleich zu den Bewertungskriterien.

Kriterien zur Interpretation von Veröffentlichungsinhalten

Bei der Interpretation eines Earnings Surprise sollte man nicht nur die EPS-Zahl betrachten. Man prüft auch, ob der Umsatz gleichzeitig gestiegen ist (qualitatives Wachstum), ob der EPS nicht nur durch Einmaleffekte oder Bilanzierungsmaßnahmen aufgebläht wurde und ob sich Rentabilitätskennzahlen wie die operative Marge verbessert haben. Wenn der Umsatz stagniert und der Gewinn nur durch Kostensenkungen erzielt wurde, ist die Nachhaltigkeit schwach.

Noch wichtiger ist der Ausblick (Guidance). Auf dem US-Markt wird in den Earnings Calls eine Prognose für das nächste Quartal abgegeben. Es ist üblich, dass der Aktienkurs stark fällt, selbst wenn die vergangenen Ergebnisse gut waren, aber die Guidance gesenkt wird. In Südkorea ist die Guidance-Kultur weniger ausgeprägt; stattdessen geben vorläufige Bekanntmachungen vor der Ergebnisveröffentlichung oder Änderungen in den Schätzungen von Wertpapierfirmen Hinweise.

Zusammenfassend sind die Bedingungen für einen guten Surprise ein gleichzeitiger Anstieg von Umsatz und Gewinn, eine Verbesserung der Rentabilität und ein angehobener Ausblick für die Zukunft.

Umgang mit Ergebnisereignissen

Das Trading von Ergebnisereignissen lässt sich grob in Positionen vor der Veröffentlichung und Reaktionen nach der Veröffentlichung unterteilen. Ein Einstieg vor der Veröffentlichung, bei dem man auf die Richtung des Surprise wettet, ist mit hoher Volatilität verbunden und gleicht einem Glücksspiel. Da man das Ergebnis nicht kennt, ist das Verlustrisiko in beide Richtungen offen.

Ein relativ bewährter Ansatz ist es, die Reaktion des Aktienkurses nach der Veröffentlichung abzuwarten und dann zu handeln. In der Wissenschaft wird die Tendenz, dass Aktien mit guten Ergebnissen nicht nur unmittelbar nach der Veröffentlichung, sondern auch in den folgenden Wochen moderat weiter steigen, als 'Post-Earnings Announcement Drift (PEAD)' bezeichnet. Dies bedeutet, dass der Markt gute Nachrichten nicht auf einmal vollständig einpreisen kann, sondern langsam nachzieht.

Diese Tendenz ist jedoch nur eine statistische Durchschnittsgröße und gilt nicht für alle Aktien. Ein Risikomanagement, das den Einstiegspreis und die Stop-Loss-Grenze im Voraus festlegt und nur einen verkraftbaren Betrag für eine einzelne Ergebniswette zuweist, ist unerlässlich.

Häufige Fallstricke und Grenzen

Der häufigste Fehler ist die einfache Gleichung 'gute Ergebnisse = steigender Aktienkurs'. Wie bereits erwähnt, kann der Kurs trotz guter Ergebnisse fallen, wenn die Erwartungen bereits hoch waren. Dies ist das sogenannte 'Sell the News'-Phänomen, bei dem Aktien, die im Vorfeld der Veröffentlichung aufgrund von Erwartungen gestiegen sind, gleichzeitig mit der Veröffentlichung zur Gewinnmitnahme verkauft werden.

Ein weiterer Fallstrick ist die extreme Volatilität unmittelbar nach der Veröffentlichung. Direkt nach Marktöffnung oder im außerbörslichen Handel können die Spreads zwischen den Kursen auseinandergehen, was dazu führt, dass Aufträge nicht zum gewünschten Preis ausgeführt werden und ungünstige Slippage auftritt. Oftmals wird ein Anstieg oder Fall in der ersten Minutenkerze verfolgt, nur um dann sofort von einer Umkehr erfasst zu werden.

Schließlich gibt es das Problem der Zuverlässigkeit der Konsenszahlen selbst. Bei kleinen und mittleren Unternehmen mit geringer Analystenabdeckung kann die Stichprobe der Schätzungen klein sein, was die Berechnung eines Surprise verzerren kann. Es ist ratsam, vor der Verwendung der Zahlen zu prüfen, wie viele Prognosen in den Konsens eingeflossen sind.

Zusammenfassung der Checkpunkte

Erstens: Ein Surprise ist nicht der absolute Gewinn, sondern die 'Abweichung vom Konsens'. Zweitens: Betrachten Sie nicht nur die EPS-Zeile, sondern auch Umsatz, Rentabilität und den zukünftigen Ausblick. Drittens: Die Bestätigung der Reaktion nach der Veröffentlichung reduziert das Risiko im Vergleich zu Wetten vor der Veröffentlichung.

Viertens: Berücksichtigen Sie immer das 'Sell the News'-Phänomen, bei dem der Aktienkurs trotz guter Ergebnisse fällt, und die Slippage unmittelbar nach der Veröffentlichung. Fünftens: Der Handel mit Ergebnissen ohne vorherige Festlegung von Stop-Loss-Grenzen und Positionsgrößen gleicht einem Glücksspiel. Ergebnisereignisse sind ein Lernobjekt, um die Geschwindigkeit zu beobachten, mit der Informationen in den Kursen widergespiegelt werden, und keine garantierte Gewinnchance.