Konträres Investieren (Contrarian Investing)

Was ist konträres Investieren?

Konträres Investieren ist eine Strategie, die dem Mehrheitskonsens des Marktes entgegenwirkt. Man kauft, wenn alle pessimistisch verkaufen, und verkauft, wenn alle optimistisch kaufen. Die zentrale Annahme ist, dass die Emotionen der Masse die Vermögenspreise vom inneren Wert wegtreiben.

Dieser Ansatz ist tief im Value Investing verwurzelt. Benjamin Graham verglich den Markt mit dem launischen Geschäftspartner Mr. Market, der jeden Tag einen anderen Preis aufruft. Konträre Investoren sehen eine Chance, wenn Mr. Market aus Angst Spottpreise verlangt. Der Ausgangspunkt ist die Beobachtung, dass die Fähigkeit eines Unternehmens, Gewinne zu erzielen, sich nicht so schnell ändert, wie die Preise durch Emotionen schwanken.

Es geht jedoch nicht darum, einfach nur das Gegenteil zu tun. Oft liegt die Mehrheit richtig. Das Wesen des konträren Investierens liegt darin, Beweise dafür zu finden, dass 'die Masse falsch liegt und dieser Fehler übermäßig im Preis widergespiegelt wird'. Dieser Artikel dient der Aufklärung und stellt keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung dar.

Prinzip: Preise reagieren übermäßig auf den Wert

Das Funktionsprinzip des konträren Investierens lässt sich als 'Mean Reversion' (Rückkehr zum Mittelwert) und 'emotionale Überreaktion' zusammenfassen. Wenn die Angst ihren Höhepunkt erreicht, führt ein Ausverkauf zum nächsten, und die Preise fallen tiefer, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen würden. Umgekehrt schießen die Preise in Phasen der Gier über die Gewinne hinaus in die Höhe.

Betrachten wir ein einfaches Beispiel. Wenn der EPS (Gewinn pro Aktie) eines Unternehmens 5 beträgt und das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis), das der Markt normalerweise als fair ansieht, 15-fach ist, liegt der faire Aktienkurs bei etwa 75. Wenn jedoch aufgrund einer vorübergehenden negativen Nachricht Angst aufkommt und der Aktienkurs auf 45 fällt, sinkt das KGV auf das 9-fache. Wenn man davon ausgeht, dass die Ertragskraft nicht beeinträchtigt ist, ist dieses 9-fache KGV ein emotional bedingter Abschlag.

Wichtig ist hier, die Art des Rückgangs zu unterscheiden. Wenn die Gewinne strukturell und dauerhaft sinken, ist ein niedriges KGV lediglich eine Falle. Konträres Investieren funktioniert nur auf der Grundlage einer Analyse, die zwischen 'übermäßigem Verkauf aufgrund vorübergehender negativer Nachrichten' und 'strukturellem Niedergang' unterscheidet.

Kriterien zur Einschätzung der Angst

Die Angst der Masse lässt sich anhand einiger Indikatoren messen. An den US-Märkten wird ein Anstieg des Volatilitätsindex (VIX) von normalerweise 15-20 auf über 30-40 als Phase extremer Unsicherheit betrachtet. Auch ein sprunghafter Anstieg des Handelsvolumens auf das Zwei- bis Dreifache des Normalwerts, begleitet von Ausverkäufen, ist ein Signal.

Auf Ebene einzelner Aktien dienen Bewertungskennzahlen als Kriterium. Wenn das KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis) eines Unternehmens, das historisch um das 1,5-fache gehandelt wurde, auf das 0,7-fache fällt, bedeutet dies, dass der Markt sogar den Nettovermögenswert des Unternehmens anzweifelt. Wenn die Überzeugung besteht, dass die Vermögenswerte nicht faul sind, bietet eine solche Diskrepanz eine Grundlage für den Einstieg in eine konträre Position.

Psychologische Signale sind ebenfalls Hilfsindikatoren. Wenn Schlagzeilen in den Nachrichten einseitig sind und jeder im Umfeld zum Verkauf desselben Vermögenswerts rät, ist dies oft ein Zeichen für die Nähe des Tiefpunkts. Solche qualitativen Signale sind jedoch riskant, wenn sie isoliert verwendet werden, und sollten durch quantitative Daten überprüft werden.

Anwendung in der Praxis

Bei der Umsetzung einer konträren Strategie ist es üblich, nicht die gesamte Position auf einmal zu kaufen, sondern gestaffelt einzusteigen. Da es praktisch unmöglich ist, den genauen Tiefpunkt zu treffen, kann man durch die Festlegung eines Zielanteils und den gestaffelten Kauf bei fallenden Preisen den durchschnittlichen Einstandspreis senken und gleichzeitig die psychische Belastung verteilen.

Nehmen wir zum Beispiel an, man kauft eine Aktie, deren fairer Wert bei 75 liegt, in drei Tranchen zu 60, 50 und 40, jeweils ein Drittel. Der durchschnittliche Einstandspreis beträgt dann 50, und wenn der Kurs später auf den fairen Wert von 75 zurückkehrt, ergibt sich ein Aufwärtspotenzial von etwa 50%. Gleichzeitig sollte man eine Verlustgrenze festlegen und die Regel aufstellen, die Hypothese zu verwerfen, wenn Beweise dafür auftauchen, dass die Gewinne des Unternehmens tatsächlich beeinträchtigt wurden.

Wenn der gesamte Markt von Angst erfasst ist, besteht auch die Möglichkeit, statt einzelner Aktien diversifizierte Index-ETFs zu nutzen. Dies ermöglicht es, das Insolvenzrisiko einzelner Unternehmen zu vermeiden und auf eine Erholung des Marktdurchschnitts zu setzen, was für Privatanleger mit begrenzten Analysekapazitäten eine realistische Option sein kann.

Fallstricke und Grenzen

Das größte Risiko des konträren Investierens ist es, 'in ein fallendes Messer zu greifen'. Man kauft, weil es billig aussieht, aber es wird noch billiger. Oft gibt es triftige Gründe für den Pessimismus des Marktes, und Unternehmen, deren Gewinne strukturell einbrechen, können mit einem KGV von 5 oder 3 immer noch billiger werden. Eine niedrige Bewertung allein ist kein Kaufgrund.

Die zweite Grenze ist die Zeit. Es ist ungewiss, ob die Preise in Monaten oder Jahren zu ihrem Wert zurückkehren werden. Wer mit Schulden oder kurzfristigen Mitteln investiert, könnte, selbst wenn die Richtung stimmt, nicht lange genug durchhalten und liquidiert werden, bevor die Rückkehr erfolgt. Wie Keynes sagte, kann der Markt länger irrational bleiben, als Sie solvent bleiben können.

Schließlich sollte man sich vor der Bestätigungsverzerrung hüten. Es ist leicht, sich in der Tatsache zu sonnen, dass man gegen den Strom schwimmt, und ungünstige Informationen zu ignorieren. Konträres Investieren sollte kein Widerstand gegen die Masse sein, sondern eine Überzeugung, die auf fundierter Analyse beruht. Wahres konträres Investieren bedeutet, die eigene Position ändern zu können, wenn sich Beweise dafür häufen, dass die Hypothese falsch war.

Wichtige Prüfpunkte

Wenn Sie eine konträre Strategie in Betracht ziehen, stellen Sie sich drei Fragen: Erstens, ist dieser Rückgang auf vorübergehende Emotionen oder auf einen strukturellen Niedergang zurückzuführen? Zweitens, wie stark ist die aktuelle Bewertung im Vergleich zum historischen Durchschnitt diskontiert? Drittens, habe ich die Zeit und die finanziellen Mittel, um auf die Rückkehr zum Mittelwert zu warten?

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass konträres Investieren nicht 'der Mut ist, gegen den Strom zu schwimmen', sondern 'die Disziplin, die Diskrepanz zwischen Preis und Wert numerisch zu überprüfen, Risiken durch gestaffelte Käufe und Verlustbegrenzungen zu managen und die Geduld aufzubringen, auf die Rückkehr zum Mittelwert zu warten'. Es funktioniert nur, wenn die Richtung durch Fakten und nicht durch Emotionen bestimmt wird.